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stilla kendon:“三高”特征持续 PTA涨跌还得看原油“脸色”

2020-6-9 09:51| 发布者: admin

摘要:   库存情况:2020年2月初PTA社会流通库存先于期货库存出现快速攀升,4月份后期货库存增幅超过流通库存增幅。截至5月12日,PTA仓单库存105.63万吨,接近2017年同期111万吨的水平,若算上仓单预报量则已超过2017年同 ...


  库存情况:2020年2月初PTA社会流通库存先于期货库存出现快速攀升,4月份后期货库存增幅超过流通库存增幅。截至5月12日,PTA仓单库存105.63万吨,接近2017年同期111万吨的水平,若算上仓单预报量则已超过2017年同期水平。




  高库存驱动分析:2020年受新冠肺炎疫情影响,PTA下游需求启动不及预期,供应增长令其整体开启快速累库。基差弱势加深,180—200元/吨的基差对现货库存流入期货有较大吸引力。




  后期库存预期:在PTA高开工(90%以上)、聚酯恢复有限(开工低于88%)的情况下,PTA库存高位运行。PTA基差走弱且短期无交割限制之下将继续引流部分流通库存,期货库存持续走高并超过2017年同期水平。除非基差走强令期货库存流出,否则弱基差下期货库存压力趋增。




  交易策略:虽然期货库存在弱基差驱动下将引流部分流通库存,但此乃库存转移而非实际消化。我们认为,目前原油涨势暂缓,成本支撑减弱后PTA重回供需主导格局,而高库存、高开工、高加工费之下,PTA延续逢高沽空交易思路,上方压力关注3600—3700元/吨。




  PTA总库存创新高,期货库存接近2017年同期高点




  2020年2月初在需求启动不及供应增长的情况下,PTA开启快速累库,社会流通库存先于期货库存出现快速攀升,4月份后期货库存增幅超过流通库存增幅。截至5月8日,PTA流通库存在248.8万吨,5月12日PTA仓单库存105.63万吨,PTA总库存预计超过350万吨,创2015年以来新高。预计5月底之前,PTA库存仍将维持高位运行。




  期货库存反映的是净空持仓的规模,而负基差格局是卖空的前提。自2015年以来PTA期货90%以上处于净空持仓状态。且当基差走弱时净空持仓规模随之扩大,2015—2017年负基差程度大于2018—2019年,卖盘需求增加导致2015—2017年的期货库存高于2018—2019年,2020年3月份后随着基差弱势加深,卖盘激增下PTA净空持仓、期货库存快速攀升。




  基差反映的是供需格局的情况,供需过剩状态下PTA基差处于期货升水状态。目前在PTA高库存、PTA产能大幅扩张的预期下,后期基差走势将类似2015—2017年时处于长期负值状态。因此,在弱势基差格局未扭转前,PTA期货将是现货企业保值途径之一,特别是今年3月以来突破200元/吨的基差对期货卖盘吸引力增加,对比期货高库存时期的基差看,目前的基差低于2015年同期但高于2016、2017年同期,因此,现货库存向期货的转移驱动仍存。




  不同于2017年PTA期货库存高点在3月份,本次库存高点出现在5月份。2017年1—3月净空持仓空前扩大,其中2月份日均净空持仓在48万手,且一度突破51万手,同期的仓单规模创历史高点,最大值在26.15万张,对应期货库存约130.76万吨;2020年3月净空持仓初步上升,4月中旬至5月净空持仓再度扩大,5月份以来的日均净空持仓在31.36万手,高于4月23.86万手的日均净空持仓规模。同时,2017年净空持仓主要集中在5月合约,而目前净空持仓主要是在9月合约。因此,不同于2017年5月合约进入交割月后期货库存逐渐回落,今年的期货高库存的在二季度暂无交割限制,除非基差走强令期货库存流出,否则弱基差下期货库存压力难解。




  表面看,基差走弱导致期货库存激增,实质上是供强需弱导致现货大幅累库,令期货成为现货的保值途径。上周,PTA流通库存再现累库,升至248.8万吨,创2015年以来流通库存新高。




  供应压力不减,5月12日国内PTA负荷在90.9%,高于2017年来同期水平,且在新凤鸣220万吨、中泰化学120万吨、恒力石化4#250万吨等新装置投产后, PTA产能基数升至5239万吨,高产能、高负荷之下PTA供应大幅提升。5月份利万70万吨、汉邦70万吨产能停车检修、6月份海南逸盛220万吨产能计划检修。但年中仍有恒力石化新装置计划投产,整体供应仍趋增。




  今年1—4月聚酯新增175万吨产能,对应PTA需求增量约150万吨,5—6月计划投产75万吨折合PTA新增需求约64万吨,总体仍不及PTA今年以来的供应增量。疫情对纺织服装行业的拖累较大,虽然国内市场优势恢复但出口订单减少。因此,聚酯负荷虽环比改善但同比仍低于近两年同期,目前仅在83%—84%左右,下游织造负荷亦不足60%。供强需弱之下,PTA现货市场需求不足,五一前后下游补库结束,后期高库存只能继续向期货转移。




  油价上行进入振荡区间,成本提振减弱




  进入5月份,国际油价在减产利好和需求预期修复的驱动下小幅回升,上周Brent在30美元/桶上下波动、WTI在26美元/桶上下波动,价格重心整体较4月底提升。短期油价回升后进入区间振荡状态,而目前供需过剩仍难彻底扭转,价格上行有“天花板”,预计WTI上方压力位在30美元/桶、Brent在36美元/桶附近。




  短期利好驱动:一是OPEC+减产逐步兑现。5月1—5日俄罗斯原油总产量接近该国承诺的850万桶/日产量目标;美国原油产量初显下降态势,5月1日当周日均产量1190万桶,比前周减20万桶,同比减30万桶。根据减产协议,OPEC成员国5—6月产量需要减少747万桶/日,目前的减产力度较目标仍有差距,但低油价下产油国对减产的配合度提升,将有助于目标的达成。二是需求改善预期向好。中国复工全面推进、欧美也陆续宣布经济重启计划,出行需求将首先令油品消费改善,炼厂开工回升(5月初美炼厂开工率升至70.5%、4月份中国主营炼厂原油加工量环比增长7.13%),原油和油品库存压力改善(美汽油库存环比减316万桶)。预计,短期供需改善将继续对油价形成托底支撑。




  中期压力仍存:一方面,原油减产与油价的关系或转变。前期低油价刺激减产,但随着减产的深入油价回升后,高油价将再度刺激产量增加。目前减产协议主要约束的是OPEC成员国,而美国的减产基本是市场调节的行为,30美元/桶以上的价格将吸引页岩油产量恢复(Diamondback、Parsley、Centennial Resource等页岩油公司均表示若油价回升将提升产量)。上周美国得州原油监管机构确定放弃采取欧佩克式的减产配额,驳回了减产动议,因此,若油价大幅回升将使无协议约束的页岩油生产重启。另一方面,需求的改善是基于疫情的缓解,若复工带来疫情的二次暴发,则需求或重回低点。




  短期驱动以修复油价上涨带来的成本抬升为主,成本修复驱动减弱后,PTA走势差异将围绕供应端展开。在高库存、高开工的情况下,PTA走势易跌难涨。




  交易策略仍以偏空为主




  综上,在PTA高开工、聚酯恢复有限的情况下,PTA库存高位运行。PTA基差走弱且短期无交割限制将继续引流部分流通库存。除非基差走强令期货库存流出,否则弱基差下期货库存压力趋增。




  PTA目前在高库存、高开工、高利润(现货加工费700元/吨左右,期货主力加工费800元/吨以上)的“三高”特征持续。操作上,延续逢高沽空交易思路,前期空单可续持,上方压力关注3600—3700元/吨。(作者单位:中信期货)




(文章来源:期货日报)


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